反转跌跌跌！科创板第二日，我们扒了扒这两家医药股背后的故事

作者丨天一

意料之外，也是意料之中。打新投资者们获利离场后，下跌压力必将随之而来，一如创业板开市之初的走势，首日28只新股收盘平均涨幅106%，最大涨幅超过200%；到下一个交易日，28只股票近90%下跌，50%跌停，仅两只收涨。

回到本文主题。在昨日“25家企业全线上涨、16家涨幅翻倍、最高涨幅400%、合计成交近485亿元”等不断跳跃刷新、刺激着资本神经的数据背后，位列最终涨跌榜中第3位和12位的心脉医疗和南微医学引起了医疗界的广泛关注。

作为科创板医疗股的首批代表，均来自医疗器械领域的心脉医疗、南微医学最终分别上涨242.42%、110.70%，其中南微医学更以超募8.55亿元位列超募总额首位，且截止第二个交易日上午收盘，南微医学也是唯一一家飘红的企业。

有观点认为，随着心脉医疗、南微医学、启明医疗、安翰科技等医疗器械公司登录科创板，创新器械时代大幕已开启。

那么，作为首批登录科创板的医疗器械器械，心脉医疗和南微医学是何来头？针对此，我们从业务布局、营收、销售模式、研发投入等角度展开揭晓，并简要谈谈市场所关注的几个核心问题。

反应到收入结构上，主动脉支架类产品营收贡献最大，且连续三年保持增长，到2018年占比达81.57%；其次是术中支架类产品，2018年占比16.55%。

心脉医疗产品收入结构

（资料来源：招股书）

从整个市场来看，目前多家外资企业仍旧占据着我国主动脉及外周血管介入医疗器械行业较大的份额，但随着政策扶持以及企业研发投入的增加，该领域我们开始逐步实现进口替代。

心脉医疗正是典型之一。资料显示，首个国产腹主动脉覆膜支架，以及国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统便出自心脉医疗。此外，公司自主研发的Castor分支型主动脉覆膜支架，首次将TEVAR手术适应证拓展到主动脉弓部病变，是全球首款获批上市的分支型主动脉支架。

目前，心脉医疗已有9款产品取得医疗器械注册证，产品覆盖国内30个省、自治区和直辖市的700多家医院，并已出口至南美等地区。

弗若斯特沙利文的统计数据显示，心脉医疗在我国主动脉介入医疗器械市场份额为26%,排名仅次于美敦力，且在国产品牌中排名第一，已然是我国主动脉血管介入医疗器械的龙头企业。

招股书显示，2016年-2018年，心脉医疗营业收入分别为1.25亿元、1.65亿元及2.31亿元，年均复合增长率达35%；对应净利润分别为4111.38万元、6338.62万元及9064.79万元，年均复合增长率达到48%以上。

心脉医疗营收情况表

（资料来源：招股书）

毛利率同样可观。2016-2018年，心脉医疗主营业务毛利率分别为76%、78%及79%，均高于科比公司的平均水平74.09%，同时保持着稳中有升。

心脉医疗近三年毛利率

（资料来源：招股书）

针对盈利能力的不断增强，有分析认为主要是因为心脉医疗龙头效应展现，市场占有率不断提高，另一方面，公司产品的唯一不可替代性优势显现，产品需求急需满足。

在研发投入上，2016-2018年心脉医疗研发投入费用分别为4117.52万元、4503.83万元、4785.52万元，呈持续下跌趋势。这一点与营收的稳增长形成鲜明对比。

心脉医疗近三年研发投入

（资料来源：招股书）

对比同领域企业先健科技，2016-2018年，其研发投入分别为9092.5万元、9680万元、1.69亿元。再看美敦力，2018年美敦力研发投入达22.53亿美元，更不在一个量级。

对此招股书称，研发投入与其“以市场需求为导向”的研发机制相匹配，投入率始终处于同行业可比公司中的较高水平。

但值得注意的是，微创医疗股权结构相对分散，第一大股东持股比例仅23.90%，且最近3年内不存在任意单一股东方及其一致行动人可控制其股东大会或董事会。

心脉医疗股权结构

（资料来源：招股书）

这也就意味着心脉医疗并不存在实际控制人，与之对应，招股书也透露了其所面临的“无实控人”风险。该情形在此前问询中也一度被监管层关注。

经济学家宋清辉此前向每日经济新闻分析表示，一般来说，没有实际控制人不利于公司稳定经营，也会给企业的发展战略带来负面影响，可能会难以实现既定战略目标。

2015年12月，南微医学挂牌新三板，然而仅半年后，南微医学就已终止新三板挂牌。随后一年，南微医学又将目光瞄向上交所主板。

冲刺主板的消息在2016年底传出，2017年5月，南微医学向证监会递交了申报稿，并于当年12月进行了预披露更新，当时招股书显示拟募集资金约4亿元。但到2018年3月，南微医学又出现在了证监会IPO终止审查的名单中。

直至今年4月，南微医学提交申报稿，重启上市之路，正式进军科创板。

对于IPO的终止和重启，南微医学工作人员曾回复财联社称，公司主动调整上市板块，主要是评估当前资本市场状况及各融资平台的最新动态综合考虑的结果，公司业务属于科创板重点关注的七大领域之一，符合科创板上市条件。

从具体产品来看，南微医学产品主要包括内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备两大系列。其中内镜下微创诊疗器械包括活检类、止血及闭合类等六大子系列产品，其中可携带125I放疗粒子支架技术被评为世界首创、超声内镜引导下的吻合支架及电植入系统被评为中国首创。

肿瘤消融设备主要是微波消融。该层面，公司形成“1+3+N”的持续创新模式：1个平台（医学创新成果转化平台）+3大产品系（内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像（OCT））+新产品系。

业绩层面，招股书显示，2016-2018年南微医学主营收入分别为4.14亿元、6.41亿元、9.22亿元，年均复合增长率超49%；对应归母净利润分别-3645.41万元、1.01亿元、1.93亿元。

南微医学营收情况表

销售模式上，南微医学采取国内国际市场双轮驱动模式。在国内市场，公司内镜诊疗技术产品已进入全国2900多家医院，三甲医院覆盖率达到55%以上，起到较强的进口替代作用。

在国外市场，南微医学在在美国和德国设有子公司，多项产品通过美国FDA批准和欧盟CE认证，产品出口至包括美国、德国、加拿大、日本等发达国家在内的70多个国家和地区。

不过在另一方面，南微医学外销业务已超四成，近三年海外销售占主营业务收入的比重分别达到了40.95%、44.77%以及44.70%；相对应，2016-2018年，南微医学销售费用分别为高达 6876.97万元、 1.14亿元及1.85亿元，年复合增长率为达64.09%。

针对此，南微医学相关负责人曾回应，公司成立初期，国内内窥镜微创诊疗市场尚未发展起来，随着中国市场逐步成长，国外销售占比逐渐下降，近年来，国内销售已经超过国际销售。

南微医学近三年研发投入

（资料来源：招股书）

此外在专利技术方面，南微医学还涉及两分别来自波士顿科学和波科仪器的专利诉讼事项，两起诉讼涉及产品均为止血夹产品，用于内镜下止血。

据南微医学估计，如果最终被认定侵犯涉案专利权，公司预计的赔偿金额区间为人民币 2539.59万元至 4363.23万元之间，占2018年度营业收入的比例为 2.75%至4.73%之间，占公司2018年度净利润的比例为12.49%至21.45%之间。

与心脉医疗相同，南微医学无实际控制人的问题也一直备受市场和监管层关注。

根据招股书，微创咨询、中科招商以及HuaKang分别持有公司30.76%、30.18%以及20.52%的股份，是公司前三大股东。

微医学股权结构

（资料来源：招股书）

南微医学表示，公司股权比例集中于前三大股东，第一大股东无明显持股优势，任何单一股东所持表决权不超过三分之一，不存在可以控制股东大会和董事会，也无法实际支配或决定发行人的重大经营决策和重要人事任命等事项。

针对此问题，上交所在问询中，一度也曾给予了重点关注。