平安好医生2019财报：收入50亿背后，还应看到这几点 | 医线观察

从收入角度来看，2015年成立至今，平安好医生历年收入分别为2.79亿元、6.01亿元、18.68亿元、33.38亿元、50.65亿元，复合增长率高达106%｡

而另一面，2015年开始至今，平安好医生也已经连续五年处于亏损状态。其中，2015年亏损3.2亿元、2016年亏损7.6亿元、2017年亏损10亿元、2018年亏损9.1亿元、2019年亏损7.46亿元，累计亏损额超37亿元。

再看业务增速。2019年平安好医生的整体营收增速约为52%，而2018年这一数据为79%，2017年为210%，2016年为115%。具体到公司的四项业务中，除了核心业务在线医疗增速达109%外，健康商城增速为56%，而消费型医疗和健康管理与互动这两项业务的增速仅有23%。

数据来源：平安好医生财报

此外，平安好医生在注册数、MAU、MPU等核心指标上也都表现出明显的增幅放缓趋势。其中2019年的注册用户增速也从2018年的37.6%降到18.9%，活跃用户增幅由2018年的85.4%下降至22.3%，付费用户增幅由2018年的86.2%降至26%。

从历年年报来看，关联交易在平安好医生的总营收中一直保持着较高的比重。拿家庭医生服务（2019年改名为“在线医疗）来说，2015-2017年平安集团对这一项业务的贡献比例分别为100%、100%和97.2%，2018年则未披露这一数字｡

2018年，包括平安寿险、平安产险、平安健康险等在内的关联方，购买平安好医生的产品和服务总计金额是12.84亿元，而在2019年年报中，这一购买额达到22.48亿元｡

数据来源：平安好医生财报

也就是说，过去一年平安集团向平安好医生的“输血”并未减少。诚然，在平安集团的扶持下，平安好医生可拥有一批持续稳定的用户基础，以保持营收规模的快速增长，但如果剔除关联交易的相关数据，平安好医生的“内生增长”能力或许并不难猜想。

此外，由于平安集团采购量大、议价权大，“平安好医生”在与平安集团的合作过程中毛利率明显更低。根据此前招股书，平安集团用户的毛利率显著低于其他用户，特别是健康互动与管理服务，由其他用户贡献的毛利率高达86%，而平安集团贡献用户的毛利率仅为29%，毛利率差距高达57个百分点。

从这个角度看，平安好医生的盈利能力也难免因此而压低。

具体到2019年，根据财报平安好医生毛利为11.71亿元人民币，同比增长28.5%，这一增速明显低于50.8%的营收增速;同时毛利率为23.1%，较2018年的27.3%下降4.2%。

数据来源：平安好医生财报

如上图所示，健康商城、消费性医疗、在线医疗、健康管理和互动是平安好医生的四大业务板块，这四大业务的营收占比分别为57.3%、22%、16.9%和3.8%。但在毛利率层面可以看到的是，占比最高的业务健康商城的毛利率只有8.1%，明显增量不增利，而毛利率较高的企业管理和互助的业务占比却很低，这无疑是毛利率下滑的一大原因之一。

毛利率下滑的另一大原因在于，贡献营收最多的“消费型医疗”和“健康商城”，毛利率都在不断下滑。根据财报数据，2019年消费医疗毛利率为36%，同比下降幅度高达10.2%，健康商场毛利率为也同比下降了2.7%｡

数据来源：平安好医生财报

哪来的利息？2018年5月平安好医生上市的时候，募集资金总额为85.64亿港元，而财报显示，这IPO融资中的大部分存进了银行定期｡

再回过头来看，如果剔除这80多亿定期存款的利息收入，平安好医生2019年的亏损或将远不止7.46亿元，甚至可能与2017年的10亿美元亏损大差不差，那么也就没有所谓亏损收窄?