砍价100亿买下一个部门，到底谁赚了？

只是谁也没想到，转折来得如此之快。仅一年多时间，武田制药就瞄准了另一个选择：降价抛售。

更值得一提的是，武田制药割舍的可谓其一直以来的明星业务。根据公开资料，此次交易标的为武田消费者保健公司（Takeda consumer healthcare company），作为武田制药子公司，其主要产品Alinamin（系列维生素复合片剂及营养饮料）和 Benza（系列感冒药及止咳药）已有60余年历史，在日本有着极高的国民度，可以说是武田制药发展史上的重要助力。

此外根据财务数据，武田制药这一子公司2018财年销售额为641亿日元（约合6.07亿美元），净利润为96亿日元（约合0.91亿美元），净利润率为15%，同年武田制药的净利润率仅为5.2%。

那么问题来了，一项收入可观的明星业务，为什么要卖？

最直接的原因还是要说回那起“蛇吞象”的巨额收购。2019年1月8日，这场耗时8个月，历经5轮出价的并购案最终以622亿美元的定价落下帷幕。将夏尔收入囊中之后，武田制药的市值也随之大涨，并成功跻身全球市值最高制药企业TOP 10 ，成为唯一登上榜单的亚洲制药公司。

但另一方面，武田制药业也开始背上了超300亿美元的巨额债务。为缓解债务负担，武田制药于收购完成的同时宣布了一项价值达100亿美元的非核心资产剥离计划，欲出售包含其旧总部在内的21项非核心资产。

这也意味着，非处方药业务并未武田制药抛售的唯一资产。其实，自资产剥离计划以来，武田制药就一直处于卖卖卖的状态之中，其中部分重要交易如下：

据统计，在过去的一年中，武田制药已完成超70亿美元的资产剥离。实际上，若进一步来看，武田制药“壮士断腕”般系列动作的背后，也远并非“还债”那么简单。

先看一组数据：在2020——2030的十年间，武田制药专利到期的药品将多达十余款，其中年收入超300亿日元的占100%，超500亿日元的超过45%。这则意味着，除了背负的债务，武田制药剥离非核心资产更深层次的原因，则还是逃不过大型制药企业普遍面临的专利批量到期风险。

回到此次24亿美元出售非处方药部门的事件上来，用Morningstar机构分析师Jay Lee的话说总结，“这与武田的核心业务几乎没有重叠，其剥离不仅有助于其实现偿还债务的目标，且能够专注于核心业务领域。”这里的核心业务领域，则是武田制药当下聚焦的肿瘤、罕见病、神经科学、消化和血液制品五大领域，其2019销售额占据武田制药总销售额的79%。

所以这次抛售之于武田制药，不仅是“瘦身”的必要动作，同时也意味着其“100亿美元的非核心资产剥离计划”已接近尾声。

说完武田制药为什么“卖”，再来看黑石为什么“买”？

黑石想必不用多说了。作为全球最大的私募股权投资基金，黑石集团于1985年诞生，如今资产管理规模已达5500亿美元，其创始人苏世民也因此被誉为“私募界的巴菲特”。

今年7月份，黑石宣布旗下Blackstone Life Sciences V基金获得超额认购，最终按照预期募集的金额上限完成募集，基金规模达46亿美元，成为有史以来规模最大的生物医药基金。弹药充足，黑石在医疗健康领域大扫货也被认为正式启动。

但武田制药的非处方药这样一个没什么尖端技术、医药研发属性不强的偏向于保健品的业务，黑石究竟看上了他什么？

“武田消费者保健公司处于有利位置，可以在日本发展其既有品牌，并推出新的和扩展的产品系列。我们认为其在日本乃至整个亚洲都具有巨大的潜力，我们相信黑石集团的全球网络和专业知识可以加速其增长。”黑石日本私募股权负责人坂本厚彦在一份声明中如此表示。

而相较这一官方回应，业界不少人士则给出了更详尽的理由，来说明黑石到底“捡了个怎样的便宜”：

首先的确如黑石声明中所说，武田明星产品Alimina和Benza在日本市场的极高声誉，借助这两个民族品牌来拓展新产品，的确具备一定先天优势；

其次是保健品市场需求量的猛增。以中国为例，根据京东商城的数据显示，2020年Q1季度营养保健品类销量增速十分明显，如FANCL Health Science 就同比增长高达25倍等等；

再者便是可观的业绩前景，前文已有提及，这里不再赘述。

事实上，这已是黑石短短二十天内在医疗领域的第二起大手笔。此前8月5日，黑石宣布以47亿美元（约合326亿元人民币）收购基因族谱网站Ancestry.com，缔造了其历史上金额最高的单笔收购案。

在更早之前的4月13日，黑石还宣布与RNAi疗法公司Alnylam达成广泛的战略合作关系，其中黑石在这轮合作中投入的高达20亿美元的战略投资，创下了生物医药领域的最高投资记录。

再算上收购武田消费者保健部门的24亿美元以及其他大大小小收购，短短4个月内，黑石在医疗领域已疯狂扫货已是百亿美元的规模。不过有趣的是，很难想象在2018年之前，黑石对于生物医药的布局几乎空白，直到2018年10月，其收购生命科学投资公司Clarus，并以此为基础组建了黑石生命科学集团后，才正式进军医疗投资领域。

发展到如今，黑石在生物医药领域主要遵循三大策略：

如今来看，杀入医疗领域不到两年，黑石的确轻松做到了“其他公司做不了的事情”。而“野蛮生长”之下，一个属于黑石的医疗帝国正徐徐显现。

到这里答案已显然：这是一桩没有亏本的买卖。武田制药既剥离了非核心资产，同时套取了“还债”资金；黑石低价“捡了个便宜”，同时其在医疗领域的布局也再进一步，结果双赢。

要说启示，那么对于企业来说，武田制药在充满挑战的行业大势中不断剥离非核心资产、聚焦核心业务的战略是一个值得思考和借鉴的例子，正如有人说，“有时候舍弃是为了轻装上阵”。而对于投行来说，黑石苏世民则在今年上半年已言简意赅地表达了建议：备足资金、放眼全球、先稳住阵脚，再观察机会。

最后借此机会谈一下2020年以来的医疗并购市场。Evaluate Vantage数据显示，受疫情影响，2020上半年医疗领域已完成并购的平均规模低于过去10年的任何时候。具体来说，2020年上半年医疗领域平均收购规模仅为1.08亿美元，是自2015年以来首次出现全面下滑；交易数量仅为57起，而近十年来巅峰时期的交易量为2015年的251起、2016年的263起。

诚然，在今年特殊的疫情背景中，医疗领域难再重现动辄600亿、700亿美金的巨额交易。不过有趣的是，也正是在这魔幻的一年，并购圈上演了魔幻的一幕：前有诊断测试制造商QIAGEN要价“水涨船高”，导致赛默飞115亿美元收购告吹；后有武田制药降价100亿，黑石“捡便宜买下一个部门”。

不过不管怎样，上半年已经过去，2020下半年，让我们心怀期待。

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