国内MISIA龙头康基医疗发布盈利预告，上半年营收同期增长超49%

7月28日，杭州康基医疗器械有限公司发布正面盈利报告。报告称，根据截至2021年6月30日的六个月内未经审核综合管理账目及董事会现时的资料，预计今年上半年内取得收入较2020年同期增长超49%，母公司拥有人应占纯利较2020年同期增长逾140%；经调整纯利润（不包括若干非经营或一次性开支（包括汇兑差额、以股份为基础的付款开支及上市开支））预期较2020年同期增长逾50%。

微创手术是指微小或无创伤完成的医疗手术，主要包含三个独立的细分领域：微创外科手术（MIS）、微创操作（MIP）以及其他微创手术。微创外科手术器械及配套耗材（MISIA）是微创外科手术（MIS）中使用的主要医疗器械（不包括内窥镜）。

成立于2004年8月，康基医疗是一家专业研发、生产和销售微创外科手术器械及配套耗材（MISIA）的高新技术企业，其产品管线丰富，涵盖了四项主要外科专科（即妇产科、普外科、泌尿外科和胸外科）的手术器械及配套耗材。2020年8月，康基医疗登陆港交所，目前市值约为136亿元。

作为“全国内窥镜生产基地”桐庐的骨干企业，康基医疗同样是国内最大的微创外科手术器械及配套耗材（MISIA）平台企业，其相关产品在多个细分领域处于领先地位。目前，康基医疗拥有41种一类医疗器械、13种二类医疗器械和8种三类医疗器械。

根据其招股书展示的销售数据来看，康基医疗2019年的盈利主力是一次性耗材产品，包括一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、一次性电凝钳以及其他一次性产品。

其中，于2015 年 3 月获NMPA三类注册证的一次性电凝钳，是国内三类一次性电凝钳首证。2019年，康基该类产品销售27万支，成为我国三类一次性电凝钳市场的最大厂商。

套管穿刺器是在 MIS 中通过腹壁或胸部经皮穿刺以形成内窥镜或其他手术器械通道的笔形医疗器械。康基的一次性套管穿刺器2019年占国内市场的19.1%，高出第二大厂商的12.6%。

结扎夹是一种植入性一次性医疗器械，用于 MIS（微创外科手术）中阻塞血管和其他管状组织结构。据悉，每台手术使用的结扎夹数量介于2到15之间不等。康基的高分子结扎夹透明可视，是2019年我国高分子结扎夹市场上的最大厂商，占据国内销售市场的27.7%。

作为国内MISIA第一大厂，康基医疗2017年、2018年和2019年的营业收入分别为2.48 亿、3.54 亿和 5.03 亿元，相应的净利润分别为 1.38 亿、2.24 亿和 3.27 亿元人民币。而从毛利上来看，2017年为1.2亿元，2018年增至2.89亿元，并进一步增至2019年的4.23亿元，年复合增长率为45.6%。

根据格隆汇新股数据显示，以2019年国内各MISIA生产企业销售数据来看，占据市场前列的均为进口品牌——美敦力（41.2%）、强生（16.2%）、奥林巴斯（3.2%）。康基医疗则以 2.7%位列第四，在国内厂商中排名第一。

此次盈利报告中，康基医疗将其收入增长归为三个方面。一是新冠疫情得到遏制后，中国的择期手术量显著回升带来的需求增加；二是经销商网络的拓展及优化，推动了产品组合在终端市场的延伸及渗透；以及来自新产品的销售贡献。

公开资料显示，公司的产品已销往国内超过 3,400家医院（包括1,000多家三甲医院），覆盖中国大陆所有省、直辖市、自治区，同时销往其他42个国家和地区。

但据格隆汇分析，康基医疗收入的高增长过度依赖头部经销商。从招股书所示数据来看，康基医疗前四十的国内经销商中的36名2017~2019年均为其经销商。

2017年、2018年及2019年，康基医疗向国内前四十名主要经销商销售所获得的收入分别为人民币1.9亿元、人民币2.76亿元及人民币3.93亿元，分别占康基医疗来自国内经销商总收入的89.0%、89.6%及87.1%，占同年康基医疗总收入的77.0%、78.0%及78.0%。“倘若和经销商的合作出现问题，或者经销商选择竞争对手的产品，对收入的影响将是致命的。”

康基医疗国内前四十名经销商销售收入及总收入对比（单位：百万元）来源：招股书，格隆汇整理

且随着集采的来临，医疗器械销售中间环节的价格水分将被挤出，高毛利现象也将逐步得到调整。

但据申港证券研究，未来我国的医疗器械行业低端赛道要注重销售渠道和海外市场开拓，中高端赛道则要注重创新技术的跟进。从这两个方面看，康基医疗仍旧具备一定的竞争力。

从产品布局看，康基医辽在其递交的招股书中表示，将于2020年及2021年推出的一次性超声刀、可吸收结扎夹及腹腔镜吻合器，用高端产品替代传统产品，同时产品管线布局也将更为丰富。

“针对吻合器等市场较为成熟的产品，集采风险相对较高，公司亦计划用直销方式压缩销售环节利润，争取合理降价幅度以及尽可能扩大销量等方式降低对盈利的冲击。”

此外，从我国MISIA行业整体发展来看，2015年整个行业销售额为96亿元，2019年增至185亿元，年复合增长率达17.8%。

2019年起，据灼识CIC预测，未来三年国内微创外科手术器械和耗材行业的年复合增长率将保持在17.2%左右，2024年则预计达到408亿元的市场规模。

我国MISIA市场规模及预测 数据来源：招股说明书，格隆汇新股

参考资料：

https://mp.weixin.qq.com/s/59iXHefn_3VC9IJevzhYGg

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/101642/documents/sehk20032702701_c.pdf

https://mp.weixin.qq.com/s/gIvej5OAfNaJsCWM-9o-Kg