一年狂赚60亿，联影强势登陆A股，或成今年首家盈利上市械企

贝壳社 3年前 (2022-01-13)

近日，上海联影医疗科技股份有限公司（下称“联影医疗”）于科创板递交上市申请，拟募12.14亿元人民币。根据招股书，所募资金将用于下一代产品研发、高端医疗影像设备产业化、营销服务网络建设、产研销体系信息化建设及补充流动资金。

2020年，凭借57.6亿元的营收，及在MR、CT领域超20%的市占率，联影医疗超越国内外医学影像设备厂商，稳坐国内医学影像设备市场第一把交椅。据贝壳社不完全统计，联影医疗成立以来，已完成至少34亿元融资，旗下的24家控股子公司遍布全球，并打造出了“最全”产品管线。

与此同时，联影医疗2018~2020年间的研发投入累积达22.07亿元，已向市场推出一批行业首款或国产首款创新产品，由此带来了三年半15.7的净利。

这些都是联影医疗挑战高门槛科创板的底气，一旦上市，A股将增加一支拥有持续盈利能力的医药股。

凭借“最全”产品管线，三年半创造15.7亿元纯利
根据用途，医疗影像产品分为诊断设备和放射治疗设备两类，这两个类别的所有细分产品。联影医疗几乎都有布局，目前，其已构建了包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。是国内少有的管线完备程度较高的企业。1

医疗影像产品分类

尤其在渗透率较高的CT领域。国产厂家产品以 64 排以下的低端CT 产品为主，而联影医疗与GPS等巨头并跑，实现了从16排到320排等中高低端各类CT 产品的覆盖。

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国内外医疗影像设备厂商产品布局状况对比

同时，在众多产品中，联影医疗进一步聚焦于高端MR、CT的生产，并推出了多款行业/国产首款创新产品，拥有超1500项已授权发明专利。

联影医疗的创新转化能力可见一斑。截止报告期末，其向市场累计推出70余款产品，此外，还牵头承担近40项国家级及省级研发项目，其中有近20项是国家级科技重大专项。

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联影医疗已获批的行业/国产首款创新产品

这也是其稳定盈利的关键。2020年，联影医疗首次扭亏为盈，实现了三年15.7亿元的净利润，营收也不断创新高。仅2021年上半年收入就达到了30.8亿元，有望超过2020年57.6亿的数据。

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联影医疗三年半营收数据

虽说无法与GPS的百亿、千亿级别的收入相比，但在国有内医学影像设备厂商中算是佼佼者。前段时间于港交所递交上市申请的CT设备商东软医疗，2020年营收仅为24.59亿元，国内医械龙头迈瑞医疗同期医学影像业务收入也仅有41.96亿元。

控股24家子公司，注资、搭建管线与销售网络
强劲的自造血能力，除了与背后22.07亿重金的产研投入有关，也体现了联影医疗的前瞻性布局。联影医疗目前总部位于上海，并在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局，建立起了遍布全球的研发、生产和服务网络。

自2011年成立后，联影医疗就陆续通过收购或售出股份的方式，调整、增持业务子公司，到2020年股改时，已经在国内和全球各地落地了24家控股子公司，其中，10家为境内公司，14家为境外公司。

除此之外，这样的股权交易使得其资产不断增加，2020年6月30日，联影医疗的净资产估值就已达到45.2亿元人民币，为产品研发提供了充足的现金流，锻造了超强的自造血能力。

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联影医疗24家子公司

通过子公司收售，联影医疗把业务进一步聚焦于高端医学影像设备，并通过上下游产业链的收购不断提高产能、降本增效。以医学影像设备类产品销售为主的主营业务收入占比达到90%左右。报告期内，主营业务毛利率达到39.11%、42.06%、48.81%和51.85%，并呈稳步提升态势。

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联影医疗主营业务收入比例

同时，海内外销售渠道也得以打通。

目前，联影医疗的多款医疗影像设备已在美国、日本、欧洲、非洲和东南亚等海外国家和地区实现销售。2018年到2021年上半年，公司的境外销售收入分别为4329.63万元和1.8亿元，分别占公司主营业务收入的2.18%和 5.89%，并呈现逐年上升的趋势。

在国内，联影入驻了全国近 900 家三甲医院。按 2020年度国内新增台数口径，公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品排名均处在行业前列。其中MR、CT、PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率排名均为第一；DR及移动DR产品在国内新增市场占有率排名分别为第二和第一。

中低端市场放量，高端市场仍以进口为主
2020 年我国医学影像设备市场规模达537亿元，2015 年至 2020 年间，复合增长率为 12.4%。
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国内医学影像设备市场规模

放眼整个国内市场，GE、西门子和飞利浦等跨国巨头，与医科达、万东医疗、东软医疗和迈瑞医疗等国产厂商两相角逐。

我国高端医学影像设备市场一直被GPS等外企垄断。在高端PET/CT(融合PET及CT的MI设备)、MR和CT市场中，进口品牌的市占率曾一度达到90%。

经过十余年发展，尽管进口厂商仍在高端产品市场处于领先地位，但国产品牌的创新力和渗透力都显著提升，中低端产品市场已经逐步实现国产替代。

在MR领域，2020 年，中国MR市场规模达89.2 亿元，其中中低端和高端 MR占比分别为74.9%和25%。可见，3.0T以上的高端 MR 的市场将成为中国 MR 市场主要增长点。

而从人均保有量及分级诊疗的政策趋势看，中低端产品也将持续放量。中国每百万人 MR 人均保有量水平与发达国家存在显著差距。2018年，日本、美国每百万人MR人均保有量分别约为55.2台和40.4台，同期国内每百万人MR人均保有量约为9.7台。

CT领域亦是如此，作为国产化率程度较高的细分领域，目前，我国CT市场的规模达到172.7亿元，但渗透率较低。2019年，国内CT的人均保有量（18.2台）仅为美国的三分之一，仍有较大成长空间。

且目前，中国64排以下低端 CT产品的国产化率已经达到65%，而64排及以上的中高端产品的国产化率仅为35%，因此，64排及以上的中高端CT产品将成为市场的主要增长点。

而无论在哪个细分领域，联影医疗都是领衔者。在中国3.0T及以上高端MR设备市场中，主要市场参与者为GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗、佳能和公司，联影医疗为唯一一家国内企业，并且市占率排名第四；在中国 1.5T低端 MR 设备市场中，联影市占率排名第一。

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2020 年中国 MR、CT设备市场竞争格局

小结
可见，在2012年医改以来的一系列政策引导下，已有一批国产医疗影像设备上成长起来，并出现了如联影医疗一般能有跨国巨鳄匹敌的优质国产厂商。而近年来，受国家产业政策支持和市场需求扩容的双重驱动，高低端医学影像设备行业仍在持续、快速增长，未来，临床性能佳、性价比高的高端产品将成为主流。

但对于价格敏感的基层医疗机构开始放量，也必然为在中低端市场较为成熟的国产厂商带来新的机遇。

一旦成功上市，联影医疗也将为国内医疗影像设备注入创新活力，激发国内企业从内部转化入手，提质增效，攻克更难的高端医疗影像设备领域。

A股也将迎来一家近期少有的、盈利上市的医疗器械企业。